SoFi Technologies：銀行免許を持つ米国最大級オンライン金融プラットフォーム（後編：財務編）

はじめに

SoFi Technologiesは、高属性の若年層をターゲットにしたデジタル金融プラットフォームとして、強固な収益基盤を築いています。加重平均FICOスコア（クレジットスコア）740点超という優良顧客層に支えられ、与信コストやローンの延滞率は極めて低水準に抑えられています。

足元では2024年の黒字化以降、収益性は高いとまではいえません。営業レバレッジが効き始めていることから、クロスセルの加速が、収益性の向上を牽引していきそうです。

規制自己資本比率は2025年の増資もあり18％台と高いです。預金によりFinTech企業としては安定性、コストともに比較的優位な調達ができています。貸出が成長するなか、手数料ベースを増やし、資本効率の高い成長モデルを強化していけるかに注目です。

（前半の事業内容編はこちら↓）

収益性

ROAやROEにみえる収益性は米国の金融機関としては高くないです。

ローン（売却目的保有含む）に対する利回りは概ね9－10％に対し、足下で調達の主流となっているコーポレートローンと預金のコストは3％前後です。与信コストは2－3％程度と健全です。

一方、経費率は80％台と高めです。非金利費用の内訳をみると、マーケティング費用というのがそれなりにかかっています。長期的な成長に重要である会員数、会員一人当たりの商品数、そして商品当たりの収益を伸ばすための「投資」は重視するということを説明会でも話しています。

黒字化が2024年からで、営業レバレッジが効き始めたところに見えますので、今後規模の拡大につれ収益性改善の余地は大いにありそうです。クロスセルや認知度向上などで、収益あたりの獲得コストを減らしていくという方法が現実的かもしれません。

資産の質

以下の円グラフが資産の内訳です。75％程度が売却目的、もしくは投資保有目的のローンという貸出資産です。売却目的保有のローンは証券化や売却を通じて資金調達や手数料収入に利用されます。

ローンは評価手法が二通りあり、公正価値評価のものについては与信コストは公正価値評価時に反映されるため、独立しては見えていないと思います。ただし、延滞率や全体として2％程度の償却率から見る限り、資産の質は良好とみられます。

一般的に学生ローンは延滞率が高い傾向にありますが、SoFiの90日超延滞率はわずか0.1〜0.2%（10〜20bp）と極めて低い水準です(120日超延滞で償却）。これは、すでに卒業して安定した職に就いている層のリファイナンス（借り換え）需要を主に取り込んでいるためとみられます。また、通常の信用スコアだけでなく、可処分所得や出身大学の難易度、将来の昇給可能性までを考慮した独自の審査モデルを構築していることも、資産の質の高さにつながっています。

償却原価ローンでも、個人向け与信としては全体に貸倒れ率、延滞率ともに低いです。「前編：事業編」でも説明しましたが、借り手の加重平均FICOスコアが740点超であることに現れているように、顧客層の信用力が高いことを反映しているものとみられます。

自己資本

グループ全体で銀行としての自己資本規制に服しており、健全な資本水準を維持しています。配当はまだ無し、2025年に普通株で約15億ドルの公募増資をしています。

会社は、規制自己資本比率で10％台前半から半ば程度の水準を維持することが、長期的な成長に理想的と考えているようです。

現在程度の収益性と資産の伸びですと、自己資本比率は成長につれ低下傾向になりそうです。キャピタルライトな事業構成へのシフトは自己資本比率管理の面からも必要です。

資金調達や金利リスク

負債サイドのほとんどは自己資本と預金です。預金はほぼ全額が有利息です。預金保険適用であるうえ、おそらく個人の小口分散した預金であろうことを考えると、それなりの安定性があると思われます。

ただし、無利息の当座預金のような性質の預金と比べるとコストはかかりますね。このあたりはチャレンジャーバンクとしての相対的な弱みです。

有利子負債は転換社債とリボルビング信用ファシリティからの借入れが過半ですが、一部貸出を担保とした調達(Warehousing)ファシリティや証券化の債務も含みます。預金の増加や増資によって、Warehousing ファシリティや証券化の利用が減少していることは、資本市場が不安定化した場合でも調達の耐性に寄与するでしょう。

金利リスクは限定的とみられます。10-Kによると、バランスシートは「負債センシティブ（金利感応度が負債優位）」な構造となっています。金利低下局面においては、資産よりも負債の利回りの改定（リプライス）が早く進むと予想されるためであり、結果として純金利収入（NII）の増加をもたらします。また、200bp金利上昇シナリオによるフェアバリューのマイナス変化が自己資本に占める比率は僅少です。

信用格付け

SoFiはオリジネーターとなる証券化商品には大手格付け会社から格付けを取得しているものの、発行体としての格付けは未取得のようです。

決算説明からその他の注目点

第二四半期決算説明では、足元の業績や戦略について以下のような注目点がありました。

• 業績の急拡大: 調整後純売上高は前年同期比40%増の12億ドル、純利益は61%増の約1.57億ドルで過去最高を更新。  

• 会員数・プロダクト数の増加: 会員数は35%増の1,580万人、利用プロダクト数は42%増の2,440万点に達し、新プロダクトの51%を既存会員が契約（クロスバイの加速）。  

• ローン実行額の拡大: 個人・学生ローン等の組成額が148億ドルと過去最高を記録し、純金利収入（NII）も順調に伸長。  

• Everything App戦略: 1つのアプリで全ての金融ニーズを完結させ、会員1人当たりの利用サービス数を増やす取り組みを徹底。  

• AIを活用したエンゲージメント強化: 自然言語で投資戦略を組める「Composer」や、対話型AI「SoFi Coach」で個人の財務アドバイスを最適化。  

• プラットフォーム型ローン事業の拡充: 自社リスクを抑えて手数料を得るローン媒介ビジネスを強化し、資本効率を向上。  

（参考）財務諸表

長文お読み頂きありがとうございます。

SoFiはブランド認知度はあまり高くないようですが、特定の顧客層をターゲットとするユニークな存在だと思います。

創業者で初代CEOだったCagney氏が、インタビューの中で、事業をスケールするにあたり、十分なトラックレコードが無いながらも、どのように証券化で資金調達を増やしたかという話をしていました。格付け会社もコーホート毎のデフォルト率や与信基準そのものなどを良く見たようです。多様な資金調達とその評価手法、それを受け入れる投資家層があってこそのダイナミズムですね。