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NVIDIA決算、答え合わせ。中国停滞がVera Rubinを後押し?

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8月26日、NVIDIAの決算が発表されました。前回の投稿で挙げた4つの注目点について、実際の結果を答え合わせしてみます。

前回の投稿は、こちら👇

【結果はコンセンサスを大幅に上回る】

売上高は962億ドルで、市場予想（約921億ドル）を4.5%上回り、前年同期比106%増となりました。会社側ガイダンス（910億ドル）からも大きく上振れています。EPS（1株当たり利益）は調整後2.22ドルで、市場予想の2.09ドルを6.3%上回りました。データセンター事業の売上高は890億ドルで、前年同期比117%増、前四半期比でも18%増と、以前の投稿で紹介したシティの15%増予想をさらに上回る強さでした。

【①ガイダンス：焦点の8-10月期は1,080億ドル】

前回の投稿で「最も注目すべき」としていた次四半期（8-10月期）のガイダンスは、1,080億ドル（プラスマイナス2%）でした。市場が事前に注目していた「1,031億〜1,038億ドル」という水準を明確に上回っており、四半期売上高が初めて1,000億ドルを超える計算です。この数字は市場から好意的に受け止められました。

【②データセンター事業：加速していた】

前四半期比18%増というペースは、鈍化どころかむしろ加速していました。新プラットフォーム「Vera Rubin」の立ち上げも成長に貢献していると説明されています。

【中国向け出荷、承認枠のわずか13%】

好調だったデータセンター事業の裏側で、中国事業には複雑な事情がありました。今回のガイダンスは、中国向けデータセンター売上をゼロとして組まれています。フィナンシャル・タイムズ（8月19日報道）によると、ByteDance・Tencentが8月にそれぞれ約1万個のH200を受け取ったことが分かりましたが、これは米国が承認した上限（1社あたり7万5,000〜10万個）のわずか13%程度にとどまります。

さらに興味深いのは、NVIDIAが在庫として抱えるH200が約50万個にのぼるとされている点です。承認待ち・規制待ちで出荷できない在庫がこれほど積み上がっている一方、2026年3月にはNVIDIAが中国向けH200の生産を一時停止し、その分の生産能力（TSMCへの委託分）を次世代「Vera Rubin」向けに振り替えていたことも分かっています。つまり、決算で好調だったデータセンター事業の伸びには、「中国向けが停滞した分の生産力が、Vera Rubinの立ち上げ加速に回った」という側面もあったかもしれません。

なお中国当局は、承認されたH200の大半を本土に入れず香港経由で使わせたい意向ですが、香港の電力網自体が逼迫しており、この貿易戦略と物理的な制約が衝突しているとの指摘もあります。以前の投稿で扱った「AIと電力不足」というテーマは、こんなところにもつながっているようです。

【③循環取引への懸念：さらに大きな展開に】

以前の投稿で取り上げた循環取引への懸念について、経営陣は今回、さらに規模の大きい動きを発表しました。アポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス、KKRという大手金融機関6社と連携し、AIインフラ向けに5,000億ドル超の第三者資本を動員する「コンピュート・ファイナンス・プラットフォーム」を組成すると明らかにしたのです。ジェンスン・フアンCEOは「AIは転換点に到達した。トークンは生産的で利益を生んでいる。今、計算能力は収益そのものだ」と述べています。半導体企業とウォール街の大手金融機関が、これまで以上に一体化して資金を動かす構図が強まったとも言えます。

なお総負債は334億ドルまで増加しており（2026年1月時点の85億ドルから）、これも合わせて見ておきたいポイントです。

【株価は"いつものパターン"を一部破った】

直近4四半期は、好決算でも翌日に株価が下落するパターンが続いていました。今回も決算発表当日の通常取引では1.6%安で終えましたが、決算発表後の時間外取引では約4%上昇し、218ドル前後まで戻しました。とはいえ、過去5四半期の決算発表後、平均で1.58%程度下落している集計もあり、今後の本国取引でどう定着するかは見届ける必要がありそうです。

【個人的な見立て】

前回懸念点として挙げた4項目のうち、①②は明確にポジティブサプライズとなり、③はむしろ話が大きくなる形で展開しました。良い決算そのものより、注目していた「次の見通し」がしっかり強かったことが、今回は株価にも反映された形だと感じています。

中国事業の停滞が、思わぬ形でVera Rubinの立ち上がりを後押ししていたかもしれない、という発見も興味深いところです。ただ、5,000億ドル規模の資金動員計画や総負債の増加は、AI投資の規模がさらに一段大きくなったことの裏返しでもあります。断定はできませんが、好決算に安心しきるのではなく、この資金の動きがどこまで健全に回り続けるかを、引き続き見ておきたいところです。

読んでいただきありがとうございました😊

投資あるある🍢

「止まったはずの生産力が、いつの間にか次の製品に回っていることがある」

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