手数料ゼロからトークン化。個人投資家に最大の機会を提供するプライベートマーケットの解放へ（Robinhood ブラッド・テネフCEO インタビュー）

　プライベート・エクイティ・ファームであるカーライル・グループの創設者、デヴィッド・ルーベンスタイン（David Rubenstein）氏が各界の著名人を招いて行うBloombergの「Wealth」というトークショーより、2025年9月10日に公開されたロビンフッド（Robinhoood Markets）のCEO ブラッド・テネフ（Vlad Tenev）氏のインタビュー・コンテンツを紹介します。

◆ ロビンフッドの革新とビジネスモデル

• 手数料ゼロモデルの実現: どのようにして業界の常識であった株式取引手数料を無料にできたのか。

• 収益構造: 手数料を取らずに、どのようにして企業として利益を上げているのか。そのビジネスモデルの持続可能性。

• 危機管理: ゲームストップ株の熱狂時に取引制限を行った判断の背景と正当性。

◆ 金融の未来とテクノロジー（トークン化・AI）

• トークン化の可能性: 「トークン化」とは具体的にどのような技術で、金融市場にどのような変革をもたらすのか。

• AIの役割: AIは金融サービスや個人の投資判断にどのような影響を与え、人間の役割をどう変えるのか。

◆ ブラッド・テネフ氏の人物像と哲学

• 起業の動機: 数学者を志していた彼が、なぜフィンテック業界で起業する道を選んだのか。

• 成功観とモチベーション: 巨万の富を築いた今、何が彼を突き動かしているのか。成功をどう捉えているか。

• 投資哲学: 個人投資家が富を築く上での最大の機会と課題は何か。彼自身の投資スタイルはどのようなものか。

1. イントロダクション

2. インタビュー

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　歴史的に株式を取引する際には固定手数料があり、その後、固定手数料はなくなりました。しかし、手数料を無料にするというアイデアは、あなたが先駆けだったのでしょうか。それとも、誰か他の人がそれを始めて、あなたは他の人よりも上手くやったのでしょうか。

［ブラッド・テネフ］
　手数料ゼロが未来であると多くの人が話していたと思いますし、いくつかのスタートアップが、より販促的な形で手数料ゼロを試みましたが、あまりうまくいきませんでした。例えば、月々の最初の10回の取引が無料といった具合です。しかし、ロビンフッドの影響の結果として、業界が手数料ゼロに移行したことは確かです。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　このビジネスにあまり詳しくない方々がこれをご覧になっているとしたら、「提供しているサービスに料金を請求しないのに、どうやって利益を上げているのですか」と疑問に思うかもしれません。手数料無料の証券取引を提供する人々は、どのようにして収益を得ているのでしょうか。

［ブラッド・テネフ］
　現在、ロビンフッドは非常に多角的なビジネスを展開しています。年間売上が1億ドル以上の収益源が9つあります。創業当時はもちろん株式取引だけで、それほど多角化されてはいませんでした。その時の私たちのアイデアは、今日私たちがいるシリコンバレーには、インスタグラムやウーバー、当時のフェイスブック、今のメタのような素晴らしい企業がたくさんあるというものでした。
　そして、その戦略は、「顧客を獲得し、顧客が一度きりではなく、継続的に製品を使い続けるような関係を築き、非常に定着しやすい環境を作ればよいのではないか」というものでした。
　そして、数千万から数億の顧客を獲得できれば、その企業は極めて価値の高いものとなり、収益化は容易になるだろうと考えていました。
　ですから、当初はあまり深く考えておらず、私たちには技術的な優位性があるのだから、このサービスの運営コストをソーシャルメディアのインターネットコストに近いレベルまで下げれば、大きな基盤を築くことができ、売上は簡単に得られるだろうと考えていたのです。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　最初にやろうとしていたビジネスは何だったのですか。手数料無料の株式取引だったのですか、それともそれは後からのことだったのでしょうか。

［ブラッド・テネフ］
　私たちが大学院を卒業してすぐに一緒にビジネスを始めたのは、金融取引に機会を見出したからです。顧客はおらず、自己勘定取引のみで、それはヘッジファンドとして構成されたビジネスでした。最終的には成功せず、かなり早い段階での失敗でした。
　しかしその後、私たちはそれをアルゴリズム取引技術へと転換しました。私たちは、アルゴリズム取引が機関投資家の世界を席巻すると考え、そのためのソフトウェアを開発しました。そして、それがロビンフッドのビジネス機会を発見することにつながったのです。
　私たちは自分たちにこう問いかけました。「完全に自動化されたシステムを使って1日に数十億ドルもの取引を行う顧客がいる。そして、このサービスを維持するために必要なのは、ほんの一握りのソフトウェアエンジニアだけだ」。
　そして、この効率性を通じ、手数料無料というテクノロジーの恩恵を個人投資家に提供することを妨げる要因は何か？　これらを総合的に考えた時、私たちは小売市場における可能性に興奮し、それが最終的にロビンフッドの創設につながったのです。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　創業時の資金はどこから調達したのですか。

［ブラッド・テネフ］
　最初はエンジェル投資家からでした。本当に多くのドアをノックしなければなりませんでした。私たちはあらゆる投資家からの資金を受け入れ、最初の100万ドルを調達するために、非常に懸命に働かなければなりませんでした。そこには、5万ドルや10万ドルの小切手を書いてくれるエンジェル投資家がいました。私たちは、セコイアやアンドリーセンにプレゼンするのと同じように彼らにプレゼンし、その中には非常にうまくいった例もありました。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　まだ株を持ち続けていて、まくいっているのですね。

［ブラッド・テネフ］
　ええ、まだ持ち続けています。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　そして今日のあなたの会社の市場価値は900億ドルを超えています。

［ブラッド・テネフ］
　はい、その通りです。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　非常に素晴らしいことですね。つまり、初日に投資した人は、9,000パーセントか、あるいはそれ以上のリターンを得たということですね。

［ブラッド・テネフ］
　株価がネガティブな意味で気を散らす要因となっていた時期がありました。投資家からは、なぜこんなに株価が低いのか、株価を上げるために何をしているのか、といった質問を受け、それがビジネスの運営から注意をそらすことになりかねませんでした。それに対処しなければならなかったためです。
　ですから、今になってそれがなくなったことで、真の価値を築くことに集中できるようになったのは本当に良いことです。
逆に、この成功によって、自己満足に陥り、人々が関心を失うとようなことが気を散らす要因にならないよう、私たちは懸命に努力を続けています。それは常に自己強化と自己修正のサイクルなのだと思っています。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　最近、別の会社を始められたそうですね。ハーモニックという会社ですか。

［ブラッド・テネフ］
　はい。私はAI数学研究所の会長兼共同創設者です。これは、世界の仕組みや宇宙の法則を理解したいという私の元々の情熱によるものです。そしてその会社は、クレイナー・パーキンスが主導するシリーズBの資金調達を終えたばかりです。ハーモニックは数学的な超知能（Super Intelligence）を構築するために精力的に活動しています。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　かつては、あなたのような上場企業で時価総額が900億ドルもある会社の株主には、他のことは何もするな、他のビジネスに関わるな、これに集中しろ、と言う習わしがありました。しかし、イーロン・マスクに代表される今日では、同時に複数の会社を経営できるようになりました。ロビンフッドの株主は、あなたがハーモニックや他の会社に関わることについて、気にしてはいないのでしょうか。

［ブラッド・テネフ］
　私の状況は少し異なると言えます。私はそこで経営を行っているわけではありません。私は執行役を務めていますが、それは確かに一般的な受動的投資を超えて深く関与しています。但し、そこにはCEOがいて、チームを経営・管理していますので、少し違う状況だと考えています。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　今、いくつの異なる事業を運営しているのでしょうか。株式取引事業やトークン化事業、その他の事業にも携わっていますよね？　いくつの異なるビジネスを行っているのでしょうか。

［ブラッド・テネフ］
　ハイレベルでいえば、いくつかの大きな事業があります。
　まず、FINRA（金融業界規制機構）に登録済みのブローカー・ディーラーを擁する証券事業です。取次ブローカー・ディーラーとクリアリング・ブローカー・ディーラーがあり、これが基本的に当社の証券事業です。その中には、先物取引業者を運営するデリバティブ事業もあり、予測市場や先物取引のプロパティがここにあります。また、世界最大級の暗号資産事業も展開しており、これは独立していており、規制も異なります。また、「マネー」と呼ぶ事業もあり、ロビンフッド・バンキングとロビンフッド・クレジットカードを運営しています。
　その他にも、いくつかの買収企業を統合しており、最近では、Trade PMRという登録投資顧問プラットフォームを買収しています。また、機関投資家向けビジネスも持つ取引所であるBitstampも買収しました。その他にもいくつか小さな事業がありますが、金融スーパーアプリ事業は、機関投資家向け、米国向け、そしてグローバルに展開しています。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　トークン化についてお話ししましょう。専門家でない方のために、トークン化とは一体何なのでしょうか。それが何であり、なぜ良いビジネスなのか説明していただけますか。

［ブラッド・テネフ］
　トークン化は新しい技術で、基本的には、あらゆる現実世界の資産が対象になります。それは上場株式かもしれませんし、未公開企業の株式かもしれません。美術品や不動産、家も対象になり得ます。そして、その資産をブロックチェーン上に置き、トークンを発行します。そして、それらのトークンはブロックチェーン技術を活用して、グローバルな流動性の高い市場で24時間365日取引することができます。
　私たちはそれを2つのフォームで実証しました。一つ目は、公開株式のトークン化です。ヨーロッパで米国の株式にアクセスできるストック・トークンという商品をローンチしました。これにより、テスラやエヌビディアのトークンを、週5日・24時間購入することができ、まもなく週7日・24時間の対応となる予定です。
　その体験とプロセスは株式取引と同じくらい、あるいはそれ以上にシンプルです。しかし、真の可能性は、流動性が低く、24時間365日取引が容易ではない資産をブロックチェーン上に置き、それらを取引しやすくすることにあります。そこには、未公開企業や、将来的には不動産や美術品などが関わってきます。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　あなたが会社を設立してからというもの、AIは当時よりもはるかに大きな存在になりました。そして、多くのAI企業は非常に高い市場価値を持っています。あなたのビジネスや、あなたが始めたいと思うかもしれない他のビジネスにとって、AIの重要性についてはどうお考えですか。

［ブラッド・テネフ］
　AIは明らかにすべてを変えると思います。モバイルやクラウドへの移行よりも大きなプラットフォームシフトであり、すべての企業がテクノロジー企業になったのと同じように、すべての企業がAI企業になり、それはさらに加速したペースで起こっていくと思います。
　但し、人々はとんどの場合、お金を稼ぎたいからという理由だけでやっているわけではありません。取引が好きで、それに情熱を注いでいるのです。そこには常に人間的な要素が残ると思います。AIがすべての思考、すべてのファイナンシャルプランニング、すべての戦略立案を代行する未来は来ないと思います。それはトレーダーにとって、そしてより広くの金融にかかわる生活にとって、役立つアシスタントにはなるでしょうが、最終的に決断を下すのは人間になると思います。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　さて、米国経済はかなり良好な状態です。7年以上も景気後退がありません。通常、7年ごとに景気後退がありますが、今回はありませんでした。
あなたは、景気後退があなたのビジネスに影響を与えることを心配していますか、それとも経済的にはかなり良い状態にあるとお考えですか。

［ブラッド・テネフ］
　私たちはいくつかのサイクルを経験してきました。2022年がテクニカルに景気後退だったかどうかについては議論があるかもしれませんが、私たちは上場したばかりの多角化していないグロース銘柄として、個人投資家の取引に大きく依存していたために大きな打撃を受けました。それ以来、私たちはあらゆる市場環境に対してビジネスをより強靭にするための投資を行ってきました。
　サブスクリプションサービスのロビンフッド・ゴールドでは、高金利のサービスを提供しており、これにより顧客と私たちは金利上昇の恩恵を受けることができます。アクティブトレーダーの分野は市場シェアを拡大しており、非常に好調です。アクティブトレーダーは、横ばいや下落相場でもうまくいく可能性のあるマルチレッグのオプション戦略などを採用するほど洗練されているため、より回復力がある傾向があります。
　当時よりもビジネスはより多角化しており、もちろん、短期的に見れば、どんな企業もそうであるように、浮き沈みには備えなければなりませんが、私たちは市場シェアに集中し、顧客に集中し、ビジネスの多角化を継続しています。したがって、これまで採用してきた戦略が、今後も機能し続けると考えており、成功し続けるために戦略の変更が必要であるとは思っていません。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　あなたの経歴について少しお話ししましょう。ご両親は共にブルガリア出身だそうですね。

［ブラッド・テネフ］
　はい。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　そして、あなたもブルガリアで生まれたのですか。

［ブラッド・テネフ］
　私もブルガリアで生まれました。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　では、なぜご両親はワシントンD.C.に来ることを選んだのでしょうか。

［ブラッド・テネフ］
　最初に父がデラウェア州に来ました。ニューアークにあるデラウェア大学で修士号を取得する機会を与えられたのです。その時、私たちがこの国に留まるかどうかは定かではありませんでした。
　父はそのようなプログラムがあることは知っていましたが、その後のことについては不確かでした。ですから、父は最初に一人で来くることとなり、母はその1年後に合流。また、私はその6ヶ月後に来ました。そして私は、デラウェアに6ヶ月間住んでいました。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　その頃はブルガリア語しか話せなかったのですか。

［ブラッド・テネフ］
　その通りです。だからすぐに学校に入れられました。当時はベビーシッターがいなかったので、学校が必要で、放り込まれました。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　周りのみんなが英語を話す中で、あなたはブルガリア語を話していたわけですよね。大変でしたか。

［ブラッド・テネフ］
　とても大変でした。幼稚園ではとても苦労しました。しかし、同時に、それが最も早く学ぶ方法でもあり、周りのみんなが英語を話していると、学ぶ意欲が高まります。ですから、おそらく6ヶ月くらいかかったと思いますが、英語は非常に早く学ぶことができました。先生とコミュニケーションをとるのに苦労したこととかは覚えています。時々、幼稚園の古い成績表を見ることがありますが、成績は上り調子でした。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　スタンフォード大学に進学されたのですね。数学を専攻されたのですか。

［ブラッド・テネフ］
　数学を専攻しました。そして、私がやりたかった理論物理学をやるには、数学科で多くの時間を過ごさなければならないことにすぐに気づきました。それで結局、数学を専攻し、物理学を副専攻として、純粋数学で卒業しました。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　そこで優秀な成績を収め、その後、何をすることに決めたのですか。

［ブラッド・テネフ］
　その後、UCLAに行きました。私の夢は、世界で最も偉大な数学者と言われるテレンス・タオ教授のもとで学ぶことでした。
　大学時代は、自分が起業家になるなんて、ましてや金融サービス会社を始めるなんて、全く考えていませんでした。私は数学者になりたかったのです。刺激的な発見をし、物事を解明したいと思っていました。
　そして何が起こったかというと、2008年、私がUCLAの大学院で純粋数学を学ぶ1年生だったとき、共同創業者のバイジュ・バットがアルゴリズム取引の会社で仕事を見つけました。私が大学院に入って最初の月、そして彼がこのアルゴリズム取引の会社に入って最初の月に、2008年の金融危機が始まりました。リーマン・ブラザーズが破綻し、株式市場が暴落しました。その時、彼は私に、アルゴリズム取引の会社を始めるには良い時期だと言い、私は説得されました。私は実はそれが何なのか理解しておらず、アルゴリズム取引が何であるか全く知りませんでした。私は、非常に理論的な大学院生でしたが、自分が少し停滞していると感じていたこと、そしてこのアルゴリズムが本当に楽しそうなことに思えたことは感じていました。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　新型コロナウイルスが発生したとき、多くの人々が自宅に留まり、他にすることがあまりありませんでした。そのため、時々株の取引をしており、一部の人々からは、それがあなたの会社を助けたと言われています。人々が家で取引をし、彼らはしばしば次世代の若い人々でした。若い世代、つまり自宅に留まって株を買う人々によって助けられたというのは本当ですか。

［ブラッド・テネフ］
　確かに2019年末から2020年にかけて、それが起こりました。当社のユーザーベース、売上、そしてプラットフォームに関するすべてが、概ね3倍から5倍に成長しました。ですから、私たちはコロナ以前から大きかったのですが、パンデミックとそれに伴う追い風が加速して、会社をかなり成長させたことは確かです。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　では、現在の会社についてお話ししましょう。
　今日、あなたは金融サービス業界で主要な存在であり、多くの人々があなたに資金を提供したり、投資を申し出たりしていると思いますが、あなたにとって、この仕事をして得られる最大の喜びは何ですか？

［ブラッド・テネフ］
　私のモチベーションは、新しいものを創造することだと思います。より便利で、標準となるような新しいものを生み出すこと、それは私を本当にワクワクさせます。そして、ビジネスの文脈で言えば、それがイノベーションだと思います。
　先ほどトークン化について話しましたが、トークン化は、セントラル・リミット・オーダーブック以来の資本市場における最大のイノベーションだと考えており、それはすべてを変える可能性があります。そして、そのイノベーションにただ取り組むだけでなく、ロビンフッドの持つ規模とリソースを伴って取り組む機会を得られることで、実際に成功し定着する可能性を最大限に高められることに、私は非常に興奮しています。
　もちろん、手数料ゼロは業界を変えるイノベーションでした。モバイル金融やフィンテック全般も、ロビンフッドの台頭によって後押しされたと思います。しかし、私はいつも未来の新しいことについて考えるのが好きなのです。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　誰かから受けた最高の投資アドバイスは何ですか。あなたの持ち株は非常にうまくいっているので、「自分の株を持ち続けろ」ということだったと思いますが、それ以外に何かありますか。

［ブラッド・テネフ］
　伝統的な投資アドバイスは、分散投資を確実にし、バランスの取れた分散ポートフォリオを持つことです。しかし一方で、創業者として分散投資を望む人は誰もいないのが興味深い点です。
　株主は分散投資をすることを望んでいません。実際、彼らは監視する一つの資産に最大限のエクスポージャーを持つことを望んでいます。ですから、それはむしろ「すべての卵を一つのかごに入れ、そのかごを非常に注意深く見守る」という考え方に近いものです。ですから、私個人にとってのルールは従来のアドバイスとは少し違うと思います。私は非常に集中投資をしてきましたし、それがうまくいっていると思っています。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　誰かがあなたのところに来て、「私は10万ドル持っています。比較的若いロビンフッドの口座を使っている者ですが、この10万ドルをどうすればいいかよく分かりません。今日、10万ドルをどこに投資することを勧めますか？」と尋ねたとしたら？

［ブラッド・テネフ］
　最大の機会の一つであると共に、大きな悲劇でもあるのは、今日の興味深い価値の上昇やエクスポージャーの大部分がプライベートマーケットにあるということです。
　個人投資家にとっては、アーリーステージ、あるいはミドルからレイトステージのエクスポージャーを得たいと思っても、ほとんど締め出されてしまっています。
　そして、テクノロジー企業が数億ドルの評価額で上場した後、公開市場で1,000倍や10,000倍のリターンをもたらす時代は、ますます稀になっています。ですから、プライベートマーケットは巨大な機会だと思います。米国でエクスポージャーを得ることが非常に難しいのは残念なことですが、私たちは明らかにその解決に取り組んでいます。そこが私たちの資本市場に残された最大の不公平さと機会であると言えます。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　当然のことながら、裕福になると、人々はあなたを違う目で見るようになります。あなたの冗談にもさらも笑い、より敬意をもって接するようになります。
　さて、非常に裕福になった今、あなたの人生はどのように変わりましたか。

［ブラッド・テネフ］
　会社を始めたとき、私は無一文でした。両親に税務申告をしてもらっていた状態から、あっという間にプロの会計士などを雇うようになり、そして、いくつかの変動を経験しました。
　2021年に会社が上場したときは、320億ドルの評価額で、その時の私の純資産は、ほとんどが会社の株式に固定されており、その評価額は数十億ドルありました。その後、急激に下落し、そして最近また上昇しました。
　でも私自身はあまり変わっておらず、少し意外に思われるかもしれませんが、私は決して金銭のためにやっていたわけではないからです。私は物事を創造する新しいことをやりたかったのです。

［デビッド・ルーベンシュタイン］
　自由な時間はどのように過ごしていますか。フィットネスに熱心でたくさん運動しますか、もしくは仕事以外に趣味はあるのでしょうか。

［ブラッド・テネフ］
　妻はあまり好まないのですが、私の理想のモデルは、仕事と生活が完全に一体化し、その区別がなくなるような状態です。そして、職業としてやっていることを本当に楽しんでいるのであれば、他のことは必要ないと私は考えています。私にとって、仕事と私生活の間に区切りを設けるのは、非常に奇妙なことで、二つは一つに溶け合うのものです。彼女はもっと区別のある生活体験を好むかもしれませんが、私にとってそれは非現実的なものです。
 

２．オリジナル・コンテンツ

　オリジナル・コンテンツは、以下リンクからご覧になれます。
尚、本投稿の内容は、参考訳です。また、意訳や省略、情報を補足したコンテンツを含んでいます。

The David Rubenstein Showより
（Original Published date : 2025/01/09 EST）

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だうじょん

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