投資メモ 13回目：コーエーテクモと攻めと守りの『戦略』

「信長の野望」や「三國志」といった歴史シミュレーション、「無双」シリーズなど、コーエーテクモのゲームはこれまで何度も遊んできました。最近では『ぽこ あ ポケモン』の企画・開発にも参加し、発売約4カ月で世界累計販売本数500万本を突破するなど、従来の自社IPとは違う形でも存在感を見せています。

私自身、好きなゲーム会社の一つですが、「好きな会社」と「投資先として魅力的な会社」は別の話です。

そこで今回は、長年培ってきたゲーム開発力やIPにどのような強みがあるのか、そして投資対象として見た場合にどんな特徴やリスクがあるのか、AIと自分の視点で分析していきます。

1. なぜこの銘柄を選んだのか

① 昔からコーエーテクモのゲームをプレイしてきたから
「信長の野望」や「三國志」、「無双」シリーズなど、これまでコーエーテクモの作品を何度もプレイしてきました。身近に感じている会社だからこそ、ユーザーとしてではなく投資先として見た場合にどのような企業なのか気になりました。

② 直近の決算が好調だったから
最近の決算が好調だったことも、改めて企業として調べてみようと思ったきっかけです。ゲーム会社は新作のヒットによって業績が大きく動くイメージもあるため、現在の好調がどこから生まれているのか確認したいと思いました。


③ ゲーム会社としての収益構造が気になったから
ゲーム会社というと、作品の売上やヒット作の有無によって業績が左右されやすい印象があります。コーエーテクモがどのような収益源を持ち、業績の安定性や成長につなげているのか気になりました。

2. 企業概要

コーエーテクモホールディングスは、ゲームを中心としたエンタテインメント事業を主力とする企業です。家庭用ゲーム機・PC向けタイトルの販売に加え、スマートフォンゲームやオンラインゲーム、IPの使用許諾によるロイヤリティ収入などを得ています。

2027年3月期第1四半期では、売上高173億円のうちエンタテインメント事業が159億円と、売上高の大部分を占めています。また、アミューズメント施設や不動産事業も展開し、金融資産の運用も営業外収支に大きく寄与しています。

今後は複数の新作タイトルを継続的に投入するとともに、開発人員の拡充や生成AIの活用を進め、ゲーム開発の量と質の向上を目指しています。

3. 良いと思った点

AIの視点

① 大型新作が少ないQ1でも大幅増益
第1四半期は売上高173億円（前年同期比+17.4%）、営業利益54億円（+51.3%）でした。大きな新作がない中、過去作品の継続販売やスマートフォンゲームが伸びており、既存タイトルから収益を得る力が確認できます。


② ゲーム事業の収益性が高い
主力のエンタテインメント事業は売上159億円、営業利益52億円となりました。コンソール・PCだけでなく、モバイルやIP使用料など複数の収益源を持っていることも特徴です。

③ 新作と安定収益を組み合わせる戦略が明確
大型作品だけに依存せず、ミドルクラス作品、過去作品の継続販売、モバイルなどを組み合わせる方針です。第4次中期経営計画では、開発本数と品質の両方を伸ばす計画を掲げています。

④ IP・海外展開にも成長余地
自社・共同IPのゲーム展開だけでなく、アニメやグッズなどへの展開、欧米や新興市場での販売強化も進めています。ゲーム販売だけにとどめず、IPを幅広く展開する戦略は、中長期の収益機会拡大につながる可能性があります。
直近では『Wo Long』シリーズの世界累計プレイヤー数が800万人を突破しており、グローバルで幅広いプレイヤーを獲得していることも注目点です。

自分の視点

① 長寿IPと幅広いゲーム開発力
「信長の野望」「三國志」「無双」「アトリエ」など、長期間展開されているシリーズを複数持っています。一方で、自社IPだけでなく他社IPを活用した作品や共同開発にも取り組んでおり、「ぽこ あ ポケモン」の企画・開発にも参加しています。長く支持されるシリーズを持ちながら、幅広い作品を手掛けられる開発力は強みだと思います。


② ゲーム事業の収益源が分散している
家庭用・PCゲームだけでなく、モバイルゲーム、DLC、IP許諾、過去作品の継続販売など複数の収益源を持っています。一つの新作タイトルの売上だけに依存しない構造になっている点は魅力です。

③ 金融資産運用からも大きな利益を得ている
金融資産の運用による利益が経常利益を大きく押し上げており、ゲーム会社としては特徴的な収益構造を持っています。本業とは異なる収益源を持っている点は評価できますが、市場環境によって利益が変動するため、リスク面でも確認したいポイントです。

④ 配当と株主優待による株主還元
配当に加えて、100株以上の株主を対象にグループのゲーム商品などを優待価格で購入できる株主優待があります。実際にコーエーテクモのゲームを購入する株主にとっては優待を活用しやすく、配当と合わせて株主還元の魅力を感じます。

4. 気になる点・リスク

AIの視点

① 通期では減益予想
Q1は好調ですが、通期予想は売上900億円（+1.8%）に対して営業利益320億円（-13.9%）、純利益310億円（-27.6%）です。会社も新作の売れ行きや金融市場の動向を考慮し、現時点では予想を据え置いています。

② 金融資産運用の利益への影響が大きい
Q1は営業利益54億円に対し経常利益157億円と大きな差があり、会社も金融市場を見ながら運用して利益を計上したと説明しています。ゲーム事業以外から利益を得られる反面、金融市場の状況によって利益が大きく変動する可能性があります。

③ 人件費の増加が続く
開発人員を積極的に増やしており、Q1の人件費は前年の63.9億円から75.2億円へ増加しました。将来の開発力強化につながる一方、新作の売上が想定を下回れば利益を圧迫する可能性があります。

④ 新作の成否による業績変動
ゲーム事業では大型作品の発売時期やヒットの有無によって収益が変化します。会社自身も大型作品と比較的リスクの低い作品を組み合わせ、タイトル全体でリスクを分散する方針を掲げています。

自分の視点

① ゲーム開発にかかるコストの上昇
ゲームの品質向上や複数のプラットフォームへの対応、開発人員の増加などにより、開発コストは今後も増えていく可能性があります。実際に人件費も増加しており、新作の売上が想定を下回った場合には利益を圧迫するリスクがあると感じています。

② 継続的に新作を生み出す難しさ
ゲーム業界では、新作を継続して発売するだけでなく、シリーズのマンネリ化を防ぎながら新しい遊びを提供し続ける必要があります。長寿シリーズを多く持つことは強みですが、開発サイクルを維持しながらユーザーの期待に応え続ける難しさもあると思います。

③ 金融資産運用による利益の影響が大きい
金融資産の運用による利益が業績を大きく支えている点は強みである一方、金融市場の状況によって利益が変動する可能性があります。今後、本業であるゲーム事業の成長が鈍化した場合には、金融運用の利益が大きい収益構造が課題になる可能性もあると考えています。

④ 国内ゲーム人口の伸びには限界がある可能性
2025年の国内ゲーム人口は5,639.3万人と前年から増加したものの、中長期ではおおむね横ばいで推移しています。国内ゲーム市場そのものは成長していますが、ユーザー数の大幅な増加には限界がある可能性があり、今後は海外市場での販売拡大や、一人のユーザーに長く遊んでもらえる作品づくりがより重要になると考えています。

5. 投資判断

AIの判断

評価：中立〜やや強気（中長期視点）
大型新作が少ない第1四半期でも増収増益となり、過去作品、モバイル、IP許諾などから継続的に収益を生み出している点を評価します。営業利益率も31.1%と高く、第4次中期経営計画では大型・中規模作品を組み合わせながら開発力を拡大する戦略も明確です。

一方、利益面では金融資産運用の影響が大きく、通期では営業利益・純利益とも減益予想です。開発人員増加による人件費上昇に加え、新作のヒットや金融市場によって利益が振れやすい点は慎重に見る必要があります。

9月4日終値1,664.5円を基準にすると、予想EPSは92.79円、予想PERは17.94倍、PBRは1.99倍です。2027年3月期の予想配当は1株48円で、予想配当利回りは約2.9%となっています。

株価は2026年の年初来高値1,971円から下落し、6月には年初来安値1,418円をつけた後、現在は1,600円台まで回復しています。業績・IP・開発力には魅力があるものの、通期減益予想と金融資産運用の影響、新作の不確実性を踏まえると、中立〜やや強気と判断します。

自分の判断

評価：中立〜見送り（中長期目線）
「信長の野望」や「三國志」など独自性のあるタイトルを長く展開し、ユーザーから支持されるシリーズを複数持っている点は魅力だと感じています。一方で、国内のゲーム人口は中長期では横ばい傾向にあり、今後どこまで海外のプレーヤーを獲得できるかは確認したいポイントです。

ゲーム以外にも金融資産の運用から大きな利益を得ている点は収益源の分散という意味では好印象です。ただ、投資先として見ると、本業であるゲーム事業の成長だけで利益が伸びているわけではない点は少し気になります。

既存シリーズの強みを活かしながら、新しいジャンルへの挑戦や海外市場での成長が進むことには期待しています。また、コーエーテクモのゲームを多くプレイする人にとっては、株主優待も魅力的です。
一方で、優待の魅力と投資先としての魅力は別だと考えており、現時点では積極的に株を買いたいとまでは思えず、今回は中立〜見送りと判断しました。

AI評価と自己評価

AI評価：
既存タイトルの継続収益や高い収益性を評価する一方、通期減益予想や金融資産運用の影響、新作の不確実性を考慮し、今後の業績を確認したい企業と判断しました。

自己評価：
長寿シリーズや幅広いゲーム開発力には魅力を感じる一方、本業の成長性や海外市場での拡大には確認したい点が残るため、現時点では投資を見送りたいと判断しました。

6. まとめ

コーエーテクモを改めて調べてみると、「信長の野望」「三國志」「無双」「アトリエ」など長く続くシリーズを複数持ちながら、新しいタイトルや他社IPとの共同開発、海外市場にも積極的に挑戦している企業でした。

ゲーム事業では、新作タイトルの投入や海外プレーヤーの獲得、新しいジャンルへの挑戦によって成長を狙っています。こうしたゲーム分野での取り組みが、コーエーテクモにとっての「攻め」だと感じました。

一方で特徴的なのが、金融資産の運用からも大きな利益を得ていることです。本業とは異なる収益源が業績を支えており、ゲーム事業の変動を補う「守り」の役割を果たしているように見えます。ただし、金融市場の動きによって利益が変動するため、必ずしも安定した守りとは言い切れない点には注意が必要です。

今後は、新作や海外展開という「攻め」がどこまでゲーム事業の成長につながるのか、そして金融資産運用という「守り」に頼りすぎない収益構造を作れるのかを確認していきたいと思います。

現時点では積極的に株を買うつもりはありませんが、ゲーム会社としての開発力やIPには魅力を感じています。もう少しゲームに時間をかけられるようになれば、100株を保有して株主優待を利用してみたいと思います。

※本記事はAIを活用して情報整理・分析を行っています。最終的な評価や投資判断は筆者自身の考えを記載しています。
※評価基準については「0回目：自己紹介と本noteについて」をご参照ください。