可灵AI冲刺“全球视频大模型第一股”：高增速与亏损并存，180亿美元估值引争议

高增速与亏损并存

从快手分拆独立后的可灵AI，正冲刺“全球视频大模型第一股”。快手相关公告显示，可灵AI今年二季度单季营收超8.5亿元、同比涨超200%；但截至2025年末净资产为-900万元。2025年全年及今年一季度，可灵AI累亏超20亿元，且十大“现金奶牛”八个在海外。“预计到2028年Q4，才能实现单季盈亏平衡。”一位接近可灵的人士透露。

近30亿美元独立融资，180亿美元估值引分歧

尽管持续亏损，但资本肯为200%增速支付溢价。可灵AI于今年7月2日宣布近30亿美元独立融资，投资方阵容豪华，包括“BAT”等互联网巨头、国资基金、中东BlueFive投资，以及中信金石、启明创投等头部机构，投后估值约180亿美元。然而，围绕可灵AI的估值，市场存在分歧。某知名美元基金科技投资人李严直言，之前传的200亿美元估值没达成一致，可灵AI表现不如字节跳动Seedance，收入没那么高，且快手占比高，所以估值下调；但从模型能力、营收规模看，180亿美元估值较合理。资深产业分析师林一称，可灵AI独立拆分使其AI价值获重估，目前科技板块低估，它虽没抢到上市“第一”，估值在低位，但增速高。国智产投创始合伙人孙万营表示，此前可灵AI估值锚定纯技术叙事，如今市场要求以现有收入、未来收入预期定价，当下行业估值重心向落地应用端倾斜。参与首轮融资的某投资机构创始人李黎表示未收到过200亿美元估值价格，看好可灵AI国际发展前景和上市机会，更看重其业务基础和收入增长。一位接近可灵AI的相关人士称，本轮估值调整是多方博弈的结果。记者向快手、可灵AI发函询问估值是否下调，截至发稿未获回应。

5个季度亏损超20亿，盈利尚需时日

可灵AI成立两年，曾为快手贡献近七成估值。但截至8月25日收盘，快手总市值与可灵AI投后估值基本一致。今年第二季度，可灵AI营收超8.5亿元，同比增长超200%，一季度收入超6.5亿元，截至今年3月，年化收入运行率已逼近5亿美元。尽管上半年合计营收达15亿元，但截至2025年末，可灵AI净资产为-900万元。2026年一季度税前净亏损数亿元，2024年、2025年未经审计净亏损分别为5亿元、19亿元，2025年至2026年一季度的5个季度累计亏损超20亿元。有内部人士透露，可灵AI亏损有望2年后缓解，预计2028年第四季度实现单季度盈亏平衡。林一表示资本更关注ARR指标。一位接近可灵AI的人士称，视频模型赛道未来会有更多优秀内容，但客户选择取决于谁能持续技术领先。记者就财务情况向快手、可灵AI发函，截至发稿未获回复。

营收依赖海外，绑定海外B端客户利弊共存

可灵AI营收依赖海外市场，海外收入占比从2025年一季度的六成左右增长至2026年一季度的近八成，国内收入占比下滑。主营业务中，2026年一季度API营收占比首超订阅服务，占比六成，主要得益于海外API超级大客户客单价提升，且API业务中“超级大客户”收入占比增长至超80%。2026年1月至5月，API业务“现金奶牛”TOP10中8个是海外公司。此前多个券商研报指出，可灵AI海外收入超七成。随着竞争加剧，字节Seedance、阿里HappyHorse追赶，若海外超级大客户流失，可灵AI营收稳定性将受考验。今年4月，三家海外“超级大客户”API贡献收入因竞争下滑。李严认为可灵AI绑定海外B端客户路径没问题，但客户能否持续贡献收入取决于模型能力进化和商业竞争，可能存在客户交叉使用情况。孙万营分析，短期Seedance有知识产权纠纷，可灵AI有扩张窗口期，但长期竞争压力大，海外客户多供应商采购模式会使客户流失风险上升，还存在海外合规隐患。李黎认为可灵AI是全球化公司，依赖海外市场成长。可灵AI方面称，海外市场重要但非单一市场，其走全球化路线，与整体预期匹配，与客户是相互依赖关系，未来版本更新或有变局，客户多是综合性AI平台。

欲12个月内冲刺港股，“快手系”资本运作频繁

可灵AI首轮独立融资后，上市进度成焦点。中航证券研报指出，可灵AI计划12个月内赴港上市。接近快手的相关人士称，上市进展正常推进，暂无具体时间节点。今年上半年以来，“快手系”资本运作频繁。6月26日，北京可灵智能科技有限公司工商信息变更，原控股股东退出；7月15日，多家公司和个人认缴出资成为股东，福创科技有限公司为实控人，位于中国香港地区。可灵智能科技成立于2020年，今年6月更名，由程一笑担任董事长。今年4月以来，陆续投资成立7家子公司，5家以“可灵”命名。快手近期人事变化被解读为为可灵AI上市“铺路”。林一认为可灵AI上市对互联网行业估值有积极作用。但根据协议，若可灵智能科技未能在2031年10月30日前完成IPO，投资人有权要求回购股权，回购金额含原始投资价款及回报并扣除股息和分派。有接近可灵AI的相关人士和投资人士称，此为融资惯常条款。

近千亿美元赛道竞速，盈利至少还需2至3年

可灵AI独立融资证明其价值，AI视频模型行业潜力大。据广发证券测算，行业收入规模2025年达12亿美元，预计2026年跃升至77亿美元，2030年或突破827亿美元。李黎透露，中东和非洲市场对视频生成式AI需求大。但竞争也白热化，今年初OpenAI Sora退场，国内AI视频赛道发布近10个模型，快手可灵AI等全面竞速。广发证券研报指出，视频大模型竞争进入数据资产与工程化能力比拼阶段，需大量投入。2026年第二季度，快手带宽费用与服务器托管成本、研发开支均同比增长。林一称，视频生成模型盈利至少还要2 - 3年，需算力足够多、便宜。孙万营指出，视频生成AI赛道商业化价值明确，但企业生存分化明显，可灵AI独立分拆利于获得长期投入空间，未来赛道头部企业会挤压对手，市场或有整合、合作可能。